Mazop: 47 mln zł przychodów, kurs −45,6% od ceny emisyjnej i gotówka 18 tys. zł na bilansie

MAZ

MAZ Mazop Group S.A.

NewConnect · Papier i opakowania · producent, Brwinów · 14,66 mln zł kapitalizacji

Producent opakowań wyceniony na mniej niż cztery miesiące własnej sprzedaży

14 maja 2025 na NewConnect weszła spółka MAZ — producent opakowań z tektury falistej i pianek polietylenowych z Brwinowa. Akcja otworzyła się na 32,00 zł, czyli 28% powyżej kursu odniesienia 25,00 zł. To była jednocześnie cena ostatniej emisji przed debiutem (seria C: 21 400 akcji, 535 tys. zł). Od tamtej pory akcja ani razu nie zamknęła się powyżej kursu odniesienia. Najwyższe zamknięcie to 23,75 zł z 24 lipca 2025. Na 2 listopada 2026 papier kosztuje 13,60 zł: −45,6% wobec kursu odniesienia i −37,9% wobec pierwszego zamknięcia.

To nie jest spółka bez przychodów. Mazop sprzedał w 2025 roku towar za 47,0 mln zł (+16,6% r/r), a pierwsze półrocze 2026 zamknął przychodami 26,64 mln zł (+20,7% r/r). Mimo to rynek nie dopłaca za wzrost: przychody rosły rok do roku w kolejnych kwartałach, a kurs zostawał w przedziale 12,50–16,90 zł (zamknięcia od kwietnia 2026). Odpowiedź leży w bilansie i w strukturze akcjonariatu:

• zysk netto 2025 — pierwszy dodatni od 2023 roku — to 311,8 tys. zł, po korekcie z pierwotnych 451,7 tys. zł;
• odsetki pochłonęły w I półroczu 2026 372,2 tys. zł, czyli ponad jedną trzecią zysku operacyjnego;
• 19,99% kapitału trafiło wiosną 2026 do dwóch fundacji rodzinnych w organizacji (darowizny z 15 i 20 kwietnia, ten sam notariusz).

MAZ, zamknięcia ostatniej sesji każdego miesiąca od debiutu (2 listopada 2026). Dane notowań Emfra; kurs odniesienia 25,00 zł (linia przerywana) nigdy nie został wybity na zamknięciu.

W analizie:

• Cena i płynność: −57,5% od otwarcia debiutowego, 112 dni handlowych bez ani jednej transakcji i marzec 2026 z obrotem 60 145 zł na cały miesiąc
• Fundamenty: przychody +16,6% w 2025 i +20,7% w H1 2026 — ale zysk operacyjny półrocza niższy o 8,3% r/r
• Bilans: kapitał własny 2,66 mln zł, dług netto 8,17 mln zł, gotówka 18,4 tys. zł i 3,27 mln zł pożyczek dla niemieckiej spółki, w której Mazop ma 49%
• Kapitał i kontrola: 68,98% głosów u dwóch członków zarządu, 19,99% w dwóch fundacjach rodzinnych; od debiutu bez emisji akcji i bez wypłat dywidendy w sprawozdaniach za 2024–2025
• Wycena i scenariusze: 0,28 przychodu TTM, 5,51 C/WK, 6,8 EV/EBITDA — plus matematyka wyjścia z wolnego floatu wartego 1,61 mln zł

Wniosek w skrócie: Mazop pokazuje, że na NewConnect sama produkcja nie wystarcza. Rynek wycenia historię zysków i czystość bilansu. Mazop ma dopiero pierwszy dodatni rocznik od 2023 (311,8 tys. zł netto), a jego dług netto jest trzykrotnie wyższy od kapitału własnego. Płynność jest wyższa niż w większości debiutów, które opisywaliśmy — mediana obrotu to 21 500 zł dziennie w ostatnich 60 sesjach — ale wyjście z pozycji rzędu całego wolnego floatu zajęłoby przy takim obrocie około 75 sesji.

Dane notowań i finansowe: Emfra oraz raporty spółki (EBI) na 2 listopada 2026 (historia dzienna od debiutu 14 maja 2025). Fakty z komunikatów giełdy i spółki cytowane z datami — pełna metodyka i zastrzeżenia na końcu analizy.